本轮美股牛市已经进入第三年，三大股指上周联袂创下历史新高，华尔街热烈庆祝特朗普重返白宫。

从历史上看，股指仍有可能在今年剩余时间继续攀升。然而不乏谨慎的市场观点，称美债收益率和过高的估值依然是挑战行情能否走得更远的关键，同时下一届美国政府政策不确定性的潜在逆风也不容忽视。

历史数据预示行情前景

历史统计表明，大选年投票日之后股指通常会小幅上涨。道琼斯市场数据显示，自1928年以来，标普500指数在投票日和一年中的最后一个交易日之间的平均回报率为1.2%，上涨概率为62.5%。与此同时，纳指在此期间平均上涨1.5%，而道指的平均回报率为1.8%。

花旗策略师威勒（Dirk Willer）认为，标普500指数在年底前看起来有不错的机会，季节性因素仍然支撑着股市。“我们发现，标普500指数在1月至10月出现大幅回报的年份通常会在11月至12月出现强劲的回报，在选举年也是如此。”

野村证券跨资产策略师迈克埃利戈特（Charlie McElligott）指出另一个可能有助于推动股市走高的因素——“波动性崩溃”可能会吸引老练的机构交易员重返市场。华尔街最主要的波动性指标芝加哥期权交易所恐慌指数（VIX）上周大跌1/3，当股市上涨时，该指标往往会下降。

摩根士丹利明星分析师、美股策略师威尔逊（Mike Wilson）此前预计，标普500指数可能会在年底前继续攀升至6100点，因为投资者在美国总统大选后松口气，并且年底将出现“错失恐惧”(FOMO)的心理。

作为目前华尔街最大多头，投行咨询公司Evercore ISI Research预计，标普500指数在突破年内6000点目标后，2025年中期达到6600点。该机构股票、衍生品和量化战略团队高级董事总经理伊曼纽尔（Julian Emanuel）在客户报告中表示，当前的牛市“仍然处于婴儿阶段”。在过去十年中，标普500指数在所有牛市周期中的平均涨幅为152%，而2022年10月开始的当前牛市周期的涨幅为65%。与此同时，在过去的一个世纪里，牛市平均持续超过50个月，但目前的牛市只持续了25个月。

伊曼纽尔表示，特朗普的胜利以及共和党在国会的优势可能会助长华盛顿放松管制的政策预期，并进一步推高股市。根据美国媒体的最新预测，在顺利拿下参议院后，共和党距离确认众议院多数席位已经咫尺之遥。

潜在风险在哪里

不断上升的国债收益率让一些市场人士越来越紧张。他们担心，债券市场日益加剧的抛售可能很快传导到股市，因为收益率大涨往往会引发抛盘，尤其是当标普500指数等基准指数估值水平居高不下的情况下。

道琼斯市场数据显示，自9月16日美联储上次会议前一天触及52周低点以来，基准10年期美债收益率已上涨超过80个基点。互联网券商Tastytrade总裁基纳汉（JJ Kinahan）在电子邮件评论中表示：“虽然股市强劲走势将引起广泛关注，但利率的走向是我在未来几周将重点关注的。”他警告称，收益率上升可能会使公司为其运营和股票回购融资的成本更高，而股票回购有助于维持现阶段市场走势。

滑铁卢资本投资组合经理莫尔顿（Logan Moulton）认为，虽然到目前为止，收益率上升对股市没有太大影响，但这种情况可能很快就会改变。

他认为，这可能取决于特朗普如何推行他的政策议程，以及共和党人能否锁定众议院的控制权。随着特朗普将重返白宫，外界关注其关税和减税的竞选承诺可能会引发通货膨胀。

“特朗普的政策在短期内可能对经济增长有利，但关税对通货膨胀有什么影响？”莫尔顿表示，衡量通胀预期的一个关键指标，即10年盈亏平衡通胀率正大幅上升，这为价格压力担忧提供了进一步依据。

第一财经记者注意到，华尔街正在迅速调整美联储未来政策的预测。巴克莱银行首席美国经济学家吉安诺尼（Marc Giannoni）上周上调明年的通胀预期，下调经济增速展望，并认为美联储将在2025年降息两次，大幅低于此前预估。

在美联储上周议息会议后，高盛首席经济学家哈齐乌斯（Jan Hatzius）在客户报告中写道，美联储可能希望在行动上更加谨慎。该机构预测，美联储在3月之前的每次会议上各降息25个基点，然后在6月或者9月提前结束本轮宽松周期。

经济前景的不确定性和美联储宽松空间压缩风险可能对风险偏好造成严重冲击。基金公司Unlimited Funds首席投资官、桥水基金前高管埃利奥特（Bob Elliott）提示投资者注意风险，“通常美联储放松货币政策和扩张性财政政策相结合，是美国经济的完美配方，然而不容忽视的是，特朗普的宏观政策可能引起通货膨胀，如果加上更大的财政赤字，对未来的经济增长来说不是一个很好的组合。”