蓝筹股与小盘股的“跷跷板”表现，在本轮行情中演绎得淋漓尽致。经营稳健、基本面更好的大盘蓝筹与核心资产，明显跑输科技新兴板块的小盘板块。

12月9日，万得微盘指数续创历史新高，收盘报359303.64点，年内累计上涨25.11%。基金重仓指数年内涨幅为7.63%，跑输微盘指数近18个百分点。

第一财经记者统计发现，在9月23日收盘市值最小的100只股票，到目前几乎全部翻倍。同期，大盘价值成分66只股的平均涨幅为19.2%，基金重仓个股的平均涨幅为27.5%，表现远逊于小市值股。

重基本面的投资者在本轮行情难以施展拳脚，猛追热点题材小盘股的投资者让公募基金产品望尘莫及。

对于市场风格演绎的原因，拓牌基金投资总监赵袭对第一财经记者表示，由于宏观经济数据还没有出现大幅明显改善，宏观经济难以支撑核心资产，多数投资者对整个经济的体感度也不够高，权重蓝筹及基金重仓股虽有估值优势，但缺乏上涨逻辑。在此背景下，游资、新入场散户围绕政策托底的科技新兴反复炒作。

小盘风格明显跑赢

先看一组数据，9月23日收盘市值最小的100只股票，到12月9日收盘的平均涨幅是141%；9月23日收盘市值最大的100只股，到12月9日收盘的平均涨幅为21.5%。

微盘股在今年延续强势表现，9月24日以来，微盘股指数累计上涨61.4%，板块402只股仅1只下跌，个股平均上涨44.03%，大幅跑赢沪深300、上证50等指数的同期表现。仁智股份（002629.SZ）、山东华鹏（603021.SH）、兴图新科（688081.SH）、联翔股份（603272.SH）等19只股的累计涨幅超过80%。

相比小盘，宁组合与茅指数似乎被市场“抛弃”。宁组合的年涨幅仅5%，个股分化显著，宁德时代（300750.SZ）走出独立行情，年内上涨68.21%，恩捷股份（002812.SZ）跌超30%。茅指数年内上涨10.85%，东方财富（300059.SZ）股价翻倍，智飞生物（300122.SZ）跌近50%。

“消失”的低价股也反应资金热衷“炒小”的风格。第一财经12月8日刊发的《低价股年内“过山车”：半年数量减九成，流动性驱动个股狂飙》指出，近半年，A股低价股（2元以下）数量缩减了约九成，游资借概念炒作相关标的，推动低价股大幅上涨。日出东方（603366.SH）、南京化纤（600889.SH）、利欧股份（002131.SZ）、*ST同洲（002205.SZ）、海能达（002583.SZ）、豆神教育（300010.SZ）等小盘股，搭上并购重组、AI等热门概念后，股价翻倍。截至12月9日，A股低价股共计21只，较上一交易日减少1只。

进一步看，近期市场炒作热度最高的人形机器人、AI概念龙头股，几乎被小盘股包揽。数据显示，9月23日以来，人形机器人板块涨幅前30只股，平均涨幅约114%，而在行情启动前，30只股的平均市值不到41亿元。个股方面，埃夫特9月23日的总市值不到40亿，此后累计大涨3.5倍，目前约176亿元。巨能股份的总市值从7.7亿元涨至26亿元；拓斯达从约40亿市值涨至164亿元。

国投证券研报指出，从资金的角度，这一现象（微盘股创出历史新高）自然很容易解释：增量资金群体核心是散户游资，定价权并不在机构手里。

市场风格何时切换？

相比中小盘，大盘股一直以经营业绩稳定、更高分红著称。根据国泰君安的三季报分析研报，前三季度全A股业绩降幅扩大，其中第三季度全部A股非金融、非石油石化上市公司（下称“全A两非”）的净利润同比增速为-10.8%，相较2024第二季度降幅进一步扩大，累计同比增速-8.0%，连续七个季度负增长。营收方面，全A两非2024年第三季度累计增速为-1.6%，2024第二季度为-0.7%，降幅扩大。

如此背景下，蓝筹股保持业绩韧性，其中第三季度沪深300为代表的大盘净利润单季度增速环比显著上涨，涨幅8.75%；以中证500、中证1000为代表的中小盘业绩降幅明显扩大，第三季度增速分别为-14.7%、-9.4%。产业链风格上，金融大幅修复，消费保持韧性，成长持续承压，周期增速转负。

更具业绩韧性的蓝筹不受市场待见的原因是什么？接受记者采访的多位业内人士认为，宏观经济尚未出现明显复苏，以及明年货币财政政策发力节奏的不确定性，导致权重蓝筹股虽具有低估值优势，却没有获得资金一致预期。

“科技股的行情有政策支持托底，政策频繁提到科技自立自强，如人工智能产业、自主可控、新型能源科技等，这类概念板块主要是游资和新散户参与，以题材和赛道为主炒作远期预期，且短期难被证伪。像人工智能等行业确实处在高速发展阶段，游资一旦打出了赚钱效应，散户容易追涨，推动股价不断走高。”赵袭对记者说。

值得注意的是，中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作，业内分析，本次会议整体定调积极，明年宏观政策有望继续加码。会议提出“加强超常规逆周期政策调节”，这是重大会议首次提到超常规三个字，或表明后续政策的举措将更加多元化。内需扩张的重要性进一步凸显，后续促消费政策的范围和力度均有望加大。

2024年行至年末，随着跨年行情逐步展开，市场风格将如何演绎？会否出现大小盘的切换？

国投证券12月8日发布的研报认为，若要以“创新高”看待这波或有的“跨年行情”，美元指数明确由强转弱、财政支出进入到明确扩张周期是必须具备的两项条件。而风险偏好转向基本面的定价或许要留待明年二季度后期（强美元转向弱美元+刺激政策有效扭转内需）作进一步确认。回顾历史来看，在M1自底部出现连续两个月回升后消费和顺周期板块为代表的大盘领域就会展开围绕基本面的定价，也意味着如果11月M1增速继续出现回升，这种大小盘极致分化定价模式有望被逐步扭转。