11月8日，央行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》（下称《 报告》），介绍下一阶段货币政策主要思路。

央行表示，密切关注海外主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。深入推进利率市场化改革，研究适当收窄利率走廊的宽度，引导货币市场利率围绕政策利率中枢平稳运行，逐步理顺由短及长的传导关系。

此外，央行还设专栏，详解货币供应量统计口径完善、政策利率传导以及直接融资发展与货币政策框架转型等内容。

货币政策坚持支持性立场

对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》指出，要保持融资和货币总量合理增长。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，综合运用7天期逆回购、买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）和国债买卖等多种工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，

同时，结合“两重”“两新”、房地产支持政策组合等抓手，加快推动储备项目转化，保持信贷合理增长，努力实现社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

年初，各方面对全年经济增长信心不足，货币政策在总量上靠前发力，及时降准降息，支持经济良好开局，助力一季度GDP增长5.3%，明显好于市场预期。

年中，又在结构方面下功夫。5月17日，金融监管部门针对房地产市场发展新形势打出政策组合拳，缓解房地产对经济的拖累。三中全会后，人民银行及时响应改革部署，7月下旬宣布公开市场7天期逆回购操作采用固定利率、数量招标，进一步明示政策利率，并同步降息0.1个百分点，既是短期宏观调控，也是中长期金融改革思路的体现。

增量金融政策快速落地，力度为近年来最大。8、9月份，部分宏观指标边际走弱，市场信心持续较弱，为提振市场信心，努力完成全年经济社会发展目标任务，9月24日，人民银行宣布了一揽子支持经济稳定增长的增量金融政策，进一步提升支持实体经济力度。

各方面对一揽子增量政策反响积极。从金融市场看，截至10月31日，十年期国债收益率报2.15%，较6月以来低点上涨10个基点；上证指数收报3280点，较6月以来低点上涨21%；人民币汇率收报7.1160，较6月以来低点升值2.2%。从实体经济看，我国制造业景气回升，10月官方制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，环比上升0.3个百分点，重回扩张区间。房地产市场交易趋于活跃，销售面积、销售金额累计降幅收窄，国庆期间，居民看房量和成交量明显回升。

业内专家认为，货币政策将坚持支持性立场。今年以来，货币政策名义上是稳健，实际是适度宽松的。央行行长潘功胜也在多个场合表示将坚持支持性的货币政策立场。市场普遍认为，当前经济运行仍面临困难和挑战，外部不确定性也在上升，未来货币政策还会保持对实体经济足够的支持力度。

正在研究修订货币供应量统计方案

《报告》特设专栏对我国货币供应量统计体系进行了回顾和展望。

今年以来，实体经济有效需求总体偏弱，经济结构加快转型升级，金融总量指标增速稳中有降，各方面关注度非常高，央行通过货政报告专栏，以科普的形式回应市场关切，体现了货币政策更加注重预期管理及公众沟通。

我国货币供应量统计口径自建立以来先后经历过四次比较大的修订。业内专家表示，我国货币供应量统计口径动态调整符合国际惯例，也是与国际接轨的体现。历史上，美联储、英格兰银行等主要发达经济体央行都对其货币供应量统计口径进行过多次调整优化。

业内专家认为，当前货币供应量统计口径有必要动态完善。随着我国金融市场和金融创新不断发展，符合货币供应量定义的金融工具范畴发生了重大变化。

例如，居民活期存款长期以来计入M2但不计入M1，这与我国历史上支付技术不发达，居民活期存款流动性较低有关，随着银行卡出现和移动支付发展，个人活期存款也成为流动性极强的支付工具，市场普遍认为有必要将其纳入M1统计。

又如，近年来我国网络支付快速发展，非银支付机构备付金规模上升，在日常支付中已被广泛使用，事实上具有与活期存款相同的货币属性，不少专家也建议将其纳入M1。

总的看，支付技术进步提高了货币作为交换媒介的效率，动态调整优化我国货币供应量统计口径是适应形势变化的需要。

央行表示，目前正在研究修订货币供应量统计的方案，未来会择机发布。

结构性货币政策工具并非万能

《报告》还显示，金融在支持重点领域方面持续用力，包括优化房地产信贷政策，创设两项工具支持股票市场稳定发展，加大科技创新、绿色发展、普惠小微等领域支持力度等。信贷结构持续优化，9月末普惠小微贷款和制造业中长期贷款同比分别增长14.5%和14.8%，均超过全部贷款增速。

结构性货币政策工具继续发力显效。央行表示，下一阶段报告表示，结构性货币政策工具将坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，持续做好金融“五篇大文章”，切实加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务，提升金融服务对经济结构调整、经济动态平衡的适配性和精准性。

《报告》也设置专栏介绍科技金融工作推进情况。央行认为，推动经济高质量发展必须完善科技金融服务体系。科技型企业在其生命周期不同阶段的融资需求有较大差异，多元化接力式的金融服务有利于满足不同生命周期创新主体的融资需求。

近年来，我国科技金融的政策框架持续健全，支持科技创新的金融政策工具更加完善和精准。过去5年，高技术制造业中长期贷款余额年均保持30%以上的增速；科技型中小企业获贷率从14%提升至47%，直接融资能力也得到明显提升。

同时，科技金融政策配套也在逐步健全，科技企业跨境融资更加便利，银企对接更加精准，不少地区设立科技信贷风险补偿基金，引导政府性融资担保支持科技型企业融资，对科技金融产品创新给予财政奖补。

业内专家普遍认为，近年来，结构性货币政策工具在支持实体经济转型发展过程中发挥了重要作用，但也看到，结构性货币政策工具并非万能的，面面俱到实际上就体现不出重点结构的支持，很多实体经济领域本身可以通过银行贷款和债券融资解决，不必然需要专门的结构性货币政策工具来解决。结构性货币政策工具主要是发挥适当的激励作用，根本上是要激发市场活力，引导金融机构充分发挥主观能动性，主动提升支持实体经济的能力，实现金融与经济的良性循环。

货币政策框架会相应调整优化

近年来，我国直接融资加快发展，融资结构变化对金融宏观调控产生了深层次影响。《报告》特别设置了两篇专栏，一篇介绍直接融资发展背景下的货币政策框架转型，数量目标的淡化，另一篇介绍了央行改善政策利率传导的近期举措和下阶段政策方向。

改善政策利率传导要加强维护竞争秩序。专家表示，利率影响消费和投资，对宏观经济有重要意义，是货币政策的核心。

今年以来，央行围绕疏通货币政策传导渠道开展了一系列工作，包括明确公开市场7天期回购操作利率为主要政策利率，规范手工补息等，市场化的利率形成、调控和传导机制进一步健全。

不过，目前在维护竞争秩序和利率政策执行层面仍有完善空间。

对此，专家表示，这些年来政策利率调整对银行净息差影响是中性的，过度竞争才是银行业净息差不断收窄背后的重要驱动因素。一方面，银行过度竞争贷款，导致贷款利率“下行快”，部分大客户贷款利率甚至低于同期限国债收益率。另一方面，银行存在规模情结，过度竞争存款使得存款利率“降不动”，创造出各种违规的“创新产品”，甚至前脚刚下调存款利率，后脚又通过手工补息等补回来，存款利率“明降实升”，削弱存款利率下降效果。这是影响当前银行净息差的关键因素，需要银行自身合理调整来应对。

此外，该专家特别强调，前期，一些地方出现银行恶性竞争房贷、低于经营成本发放贷款的现象。五年以上期限新发放房贷利率的保本点基本在3.2%左右，房贷利率显著低于3%对银行来说不可持续。目前部分地区房贷利率已经向合理水平回归，恶性竞争有所缓解，未来银行还应进一步提升定价能力，理性有序参与市场竞争。

业内人士还表示，国际上以间接融资为主的金融体系，如日本、德国，银行净息差会相对低一些，经济下行周期还会再收窄一些，但实体经济恢复后也会反哺银行，净息差会有回升，形成良性互动和循环。

未来直接融资发展是大趋势，货币政策框架也会相应调整优化。另有市场权威专家指出，由于金融市场产品和传导链条更加复杂，央行调控金融总量的难度会不断上升，淡化数量目标是必然趋势。未来会更加注重发挥利率调控的作用。央行一直在按照“放得开、形得成、调得了”的思路推进利率市场化改革，目前存贷款利率已全面放开，未来要在“形得成”和“调得了”方面下功夫。“形得成”需要金融机构提升自主理性定价能力，“调得了”着眼于利率政策要更好服务于宏观调控职能，尽可能缓解影响利率调控的约束。